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金融:信贷超预期存在季末冲时点因素

发布时间:2019-10-09 16:54:57 编辑:笔名

金融:信贷超预期存在季末冲时点因素 2012-04-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

行业观察(1) 月新增信贷超万亿,大幅高于预期,从总量上看,实体经济的信贷供给和需求均有所回升,符合全年新增贷款8万亿的季度间投放节奏,但M1没有明显改善,经济活力依然不足。

(2)从新增信贷结构来看,有两点值得注意:1、中长期贷款占比依然较低,显示企业的盈利预期仍未改善,投资需求不强,商业银行在季度末为了完成经营计划、用足信贷额度冲规模的因素比较明显。

2、小微企业贷款和首套房按揭得到了重点支持。

( ) 月信贷超预期的重要条件是存贷比的改善,而存贷比改善主要源于三个因素:1、存款的大幅增长,主要原因是季末理财产品到期转化存款。2、财政存款季末转化为一般性存款。季末是财政集中支付的时候,部分财政存款转换为一般性存款。 、小微企业贷款专项金融债的大量发行,而用这部分债务发放的小微贷款并不计入存贷比的考核。股份制银行发行了相当数量的小微企业贷款专项金融债,同时,股份制银行1-2月份新增贷款较少,完成经营计划冲规模的动力较足。

(4)4月份存款改善的条件将弱化,信贷增长重回8000亿左右的水平。1、外贸形势恶化和人民币汇率走向双向浮动,外汇占款的情形不如去年,全年存款增长严峻;存款托媒的趋势仍在继续,季末因素过后,表外的理财产品仍将分流相当部分存款,存款的波动有进一步加大趋势。2、4月份是企业上缴税收主要月份,相当部分一般性存款会转化为财政存款。 、小微金融专项债总量有限,对存贷比改善的持续性取决于后续的发行规模和发行时间。我们判断4月份的新增信贷将会较 月份有所下降,回到8000亿左右的水平,二季度新增信贷规模将和一季度持平约2.4万亿。

(5)为了防止经济的继续下滑,保证全年新增信贷8万亿和M2同比增长14%目标的实现,央行二季度仍将降低存款准备金,释放流动性,对冲外汇占款水平的下降,降低资金成本,刺激信贷需求,降准的预期不会因为 月信贷数据超预期而消失。

估值表现:上周大盘出现大幅反弹,上证综合指数上涨2.28%,银行指数上涨1.5 %,跑输大盘,显示出进攻性不足。其中,股份制银行指数上涨1.67%,国有银行指数上涨1. 1%,城商行指数上涨1.08%。

银行板块目前2011/2012的P/B分别为1. 1/1.11倍,2011/2012的P/E分别为7.15/6.02倍。

投资策略:维持“看好”的投资评级。银行板块的防御性,在今年以来大盘下跌期间也得到了体现。

板块业绩增速下降是大概率事件,投资的机会在于资产质量风险的逐步释放和货币政策放松流动性改善带来估值的提升。从近期经济和金融数据来看,实体经济仍在探底,资产质量出现恶化,这也导致了大盘和板块的调整,股价已经基本反映;政策层面看,货币和信贷放松的方向是确定的,信贷的超预期也对大盘的反弹提供了支撑,但近期高层关于打破银行垄断的言论压制的板块的表现,4月份季报集中披露,在业绩的推动下,我们认为估值存在一定的修复的空间。建议的投资组合为招商银行、民生银行、华夏银行、兴业银行。

风险提示:经济硬着陆、地方融资平台债务大幅违约、利率市场化

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